159 Die erwartete Portfoliorendite (µp) und das Portfoliorisiko (?p) werden dabei anhand folgender Formeln bestimmt.179 (1) (2) (3) Die Sharpe-Ratio ergibt sich als Quotient aus realisierter Überrendite und Portfoliorisiko: SRp= p p r r? f ? (4) 4.3 Untersuchungsstichprobe Für die Analyse des Rendite-Risiko-Profils der MFIF werden vier Bedingungen eingeführt: – Microfinance-Investmentquote mindestens 70% – Kapitalstruktur: Fremdkapital-Position > 50% (Microfinance Debt Funds) – Laufzeit: mindestens drei Jahre – Preisstellung/Net Asset Value (NAV)-Bewertung: monatlich. Abbildung 26: Beobachtungszeiträume im Überblick (Marktphasen) -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 MSCI JPM GBI HFRI LIBOR 179 Vgl. dazu Markowitz (1952: 78 ff). ?n i=1 ?p = 2 ?n j=1 x xi j jiCov ?p = ?2pµ =? n i =1 xiµip 160 Die folgenden MFIF erfüllen die genannten Bedingungen: Tabelle 44: Ausgewählte MFIF im Überblick Dexia Micro Credit Fund (Dexia) Triodos Fair Share Fund (Triodos) responsAbility Global Microfinance Fund (responsAbility) Fondswährung US$ US$ US$ Lancierungsjahr 09,1998 12,2002 11,2003 Beobachtungszeitraum 9 Jahre 5 Jahre 4 Jahre Die Analyse für den dargestellten Beobachtungszeitraum umfasst zwei unterschiedliche Marktphasen (Baisse als auch Hausse) und bildet dabei einen vollständigen Marktzyklus ab. 4.4 Empirische Ergebnisse Für die Beobachtungszeiträume sind die folgenden Verteilungsparameter ermittelt worden: Tabelle 45: Verteilungsparameter im Überblick Zeitraum Rendite Risiko Min. Max. LIBOR Sharpe-Ratio Dexia 01.99-12.07 4,88% 1,06% -0,72% 1,22% 3,87% 0,9587 Triodos 01.03-12.07 1,30% 1,99% -2,46% 1,53% 3,50% N.A. responsAbility 01.04-12.07 4,43% 1,20% 0,03% 2,54% 4,02% 0,3541 Anmerkungen: Monatsenddaten, risikofreier Zins: LIBOR 6 Monate USD; eigene Berechnungen. Quellen: Datastream, BlueOrchard, Triodos, responsAbility. Im Rahmen der portfoliotheoretischen Betrachtung wird zusätzlich zu den Ausschlusskriterien 1-4 die Bedingung eingeführt, dass der einzelne MFIF eine geldmarktadäquate Rendite (LIBOR plus) aufweisen muss. Dexia Der MFIF weist zu sämtlich berücksichtigten Anlageklassen eine tiefe lineare Abhängigkeit auf. Dabei zeigt sich eine leicht positive Korrelation zum Bondindex (+0.03) sowie eine negative Korrelation zum Aktien- und Hedge-Fonds- Index (-0.03 bzw. -0.13). Die MFIF-Substitution erhöht die risikobereinigte Überrendite (Sharpe-Ratio) bei drei von vier Anlageklassen unabhängig von der gewählten Investmentstrategie. Am stärksten wirkt sich die Beimischung auf die jeweilige Aktienkomponente aus, da der MFIF über eine konstante Renditeerwartung verfügt, während der Aktienindex in Phasen einer ungünstigen Marktentwicklung deutlich negative Renditewerte erzielt. Die Substitution mit dem Hedge-Fonds-Index erweist sich jedoch als nachteilig. Im Vergleich zum Basisportfolio ist ein Rückgang der Sharpe-Ratio zu verzeichnen. Im Portfoliokontext wird dies wie folgt