158 portfoliotheoretischen Konsequenzen noch nicht ausreichend bekannt.178 Diese Studie untersucht anhand ausgewählter MFIF das Rendite-Risiko-Profil sowie den Wirkungszusammenhang einer Beimischung von MFIF zu klassisch strukturierten Portfolios. Ziel ist es, den ökonomischen Nutzen von MFIF zu bewerten. Die Untersuchung ist wie folgt aufgebaut. In Abschnitt 4.2 geben wir einen kurzen Überblick zur verwendeten Methodik, Abschnitt 4.3 beschreibt die für die Fondsauswahl relevanten Selektionskriterien und bildet daraus die Untersuchungsstichprobe. Abschnitt 4.4 analysiert das Rendite-Risiko-Profil der ausgewählten MFIF und die sich daraus ergebenden portfoliotheoretischen Konsequenzen. Das Fazit in Abschnitt 4.5 schließt diese Untersuchung ab. 4.2 Methodik Um den portfoliotheoretischen Einfluss der ausgewählten MFIF zu quantifizieren, wird nachstehender Modellrahmen gewählt: Zuerst erfolgt die Bildung eines Basisportfolios, bestehend aus den Anlageklassen Aktien, Anleihen, Hedge-Fonds und Geldmarkt. Dabei werden ein globaler Aktienindex (MSCI- World), ein globaler Bondindex (JPM GBI), ein Hedge-Fonds-Index (Hedge Fund Research Index HFRI) sowie ein Geldmarktfonds (UBS Money Market Fund) herangezogen. Die Möglichkeit der risikolosen Anlage wird durch den 6- Monats-LIBOR dargestellt. In der Folge werden drei Investmentstrategien in Abhängigkeit unterschiedlicher Risikoneigungen bestimmt: Tabelle 43: Basisportfolios – Investmentstrategien Anlageklassen Investmentstrategie MFIF Aktien Anleihen Hedge-Fonds Geldmarkt Growth 0% 60% 10% 25% 5% Balanced 0% 40% 30% 20% 10% Defensive 0% 20% 50% 20% 10% Abschließend erfolgt eine Veränderung der drei Basisportfolios „Defensive“, „Balanced“ und „Growth“ durch eine MFIF-Beimischung. In diesem Zusammenhang soll die Frage beantwortet werden, welche Auswirkungen eine 5-prozentige bzw. 10-prozentige MFIF-Beimischung auf die drei Investmentstrategien (Defensive, Balanced, Growth) in Abhängigkeit der jeweiligen zu substituierenden Anlageklasse besitzt. Insgesamt werden 24 Portfolios gebildet. Der Effekt einer Beimischung wird pro substituierte Anlageklasse anhand der Veränderung der erwarteten Portfoliorendite, des Portfoliorisikos sowie der Sharpe-Ratio (risikoadjustierte Überrendite) untersucht. 178 Vgl. Menichetti, Oehri und Fausch (2007: 2). 159 Die erwartete Portfoliorendite (µp) und das Portfoliorisiko (?p) werden dabei anhand folgender Formeln bestimmt.179 (1) (2) (3) Die Sharpe-Ratio ergibt sich als Quotient aus realisierter Überrendite und Portfoliorisiko: SRp= p p r r? f ? (4) 4.3 Untersuchungsstichprobe Für die Analyse des Rendite-Risiko-Profils der MFIF werden vier Bedingungen eingeführt: – Microfinance-Investmentquote mindestens 70% – Kapitalstruktur: Fremdkapital-Position > 50% (Microfinance Debt Funds) – Laufzeit: mindestens drei Jahre – Preisstellung/Net Asset Value (NAV)-Bewertung: monatlich. Abbildung 26: Beobachtungszeiträume im Überblick (Marktphasen) -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 MSCI JPM GBI HFRI LIBOR 179 Vgl. dazu Markowitz (1952: 78 ff). ?n i=1 ?p = 2 ?n j=1 x xi j jiCov ?p = ?2pµ =? n i =1 xiµip