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Das Verbot der Marktmanipulation am Beispiel von aktivistischen Leerverkäufern / Titelei/Inhaltsverzeichnis
Das Verbot der Marktmanipulation am Beispiel von aktivistischen Leerverkäufern / Titelei/Inhaltsverzeichnis
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1–14
Titelei/Inhaltsverzeichnis
1–14
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15–31
1. Kapitel: Einführung
15–31
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§ 1 Problemaufriss
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§ 2 Fallbeispiele
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§ 3 Gang der Untersuchung
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32–81
2. Kapitel: Grundlagen
32–81
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§ 4 Ökonomische Grundlagen des Kapitalmarktes
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A. Der Kapitalmarkt und seine Strukturen
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I. Begriff des Kapitalmarktes
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II. Primär- und Sekundärmarkt
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III. Organisationsstrukturen
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IV. Marktakteure
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B. Aufgaben und Funktionen von Kapitalmärkten
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I. Allokationsfunktion
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II. Informations- und Bewertungsfunktion
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III. Funktionsbedingungen
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1. Informationseffizienz
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a) Die drei Formen der Effizienz
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b) Annahmen der neoklassischen Finanzökonomie
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2. Fundamentalwerteffizienz
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3. Institutionelle und operationale Effizienz
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4. Niedrige Transaktionskosten und Liquidität
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C. Behavioral Finance
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I. Noise‑Trader‑Ansatz und Herdenverhalten
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II. Grenzen der Arbitragemöglichkeiten
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§ 5 Marktmanipulation
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A. Terminologie
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B. Erscheinungsformen
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I. Informationsgestützte Marktmanipulation
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II. Handelsgestützte Marktmanipulation
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III. Handlungsgestützte Marktmanipulation
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§ 6 Leerverkäufe
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A. Der Begriff des Leerverkaufs
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B. Der Zweck von Leerverkäufen
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C. Der Nutzen von Leerverkäufen
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I. Liquidität und Volatilität
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II. Preiseffizienz
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D. Die Risiken von Leerverkäufen
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I. Leerverkäufe als Krisenverstärker
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II. Manipulationsgefahr
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§ 7 Leerverkaufsattacken
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A. Negativer Aktivismus
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B. Veröffentlichung des Research Reports
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I. Überwindung bestehender Arbitrage-Hindernisse
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II. Digitalisiertes Geschäftsmodell
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III. Glaubhaftigkeit und Informationsgehalt der Reports
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C. Empirische Ergebnisse – Signifikanter Markteinfluss
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82–108
3. Kapitel: Überblick über den Rechtsrahmen für Leerverkaufsattacken im europäischen Kapitalmarktaufsichtsrecht
82–108
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§ 8 Leerverkaufsverordnung
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A. Transparenzpflichten bezüglich gedeckter Leerverkäufe
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B. Das Verbot ungedeckter Leerverkäufe
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§ 9 Vorgaben gemäß Art. 20 MAR (Anlageempfehlung)
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A. Research Reports als Anlageempfehlung im Sinne des Art. 20 MAR
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I. Sachlicher Anwendungsbereich
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II. Persönlicher Anwendungsbereich
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B. Verhaltenspflichten bei der Erstellung
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I. Pflicht zur objektiven Darstellung
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II. Offenlegungspflichten
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1. Angaben zur Identität
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2. Angaben zu Interessenkonflikten
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§ 10 Das Verbot der Marktmanipulation gemäß Artt. 12, 15 MAR – ein Überblick
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A. Geschichtlicher Überblick
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B. Regelungstechnik des Manipulationsverbotes (Artt. 12, 15 MAR)
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I. Basistatbestände in Art. 12 Abs. 1 MAR
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II. Zwingende Beispiele in Art. 12 Abs. 2 MAR
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III. Indikatoren und präzisierende Beispiele
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C. Teleologische Rechtfertigung des Verbotes der Marktmanipulation
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I. Funktionsschutz
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1. Beeinträchtigung der Informations- und Bewertungsfunktion
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2. Beeinträchtigung der Informationshändler
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3. Vertrauensstärkung
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II. Anlegerschutz
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III. Erste Erkenntnisse für die Abgrenzung von erlaubten und nicht erlaubten Verhaltensweisen
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109–237
4. Kapitel: Marktmanipulation durch Leerverkaufsattacken
109–237
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§ 11 Marktmanipulation durch die Leerverkaufstransaktion
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A. Handelsgestützte Marktmanipulation nach Art. 12 Abs. 1 lit. a MAR
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I. Geschäftsabschluss oder Handelsauftrag als Tathandlung
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1. Einordnung als handelsgestützte Marktmanipulation
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2. Leerverkauf als Geschäftsabschluss oder Handelsauftrag
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II. Irreführungstatbestand – falsche oder irreführende Signale
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1. Signalwirkung
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2. Falsche oder irreführende Signale
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a) Fiktive Geschäfte
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b) Effektive Geschäfte
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aa) Innere Tatsachen als Gegenstand einer Irreführung? – Meinungsstand
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(1) Tatbestandsmäßige Irreführung über die Motivation
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(2) Irreführung über die Motivation ist nicht tatbestandsmäßig
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(3) Zwischenergebnis
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bb) Objektive Irreführung unter Einbeziehung ökonomischer Folgen
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(1) Differenzierung nach Anlegergruppen
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(2) Identifizierung effizienzsteigernder Praktiken anhand von finanzwirtschaftlichen Indikatoren
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(3) Zwischenfazit
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3. Leerverkäufe als irreführende Handelspraktik?
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a) Ungedeckte Leerverkäufe
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b) Massenhaft eingesetzte Leerverkäufe (sog. bear raids)
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c) Fehlender Eindeckungswille des Leerverkäufers
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d) Leerverkäufe im Zusammenhang mit anderen manipulativen Strategien
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4. Zwischenergebnis
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III. Kursmanipulationstatbestand
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IV. Verzicht auf subjektive Elemente im Tatbestand
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V. Ausschluss bei legitimen Gründen und zulässiger Marktpraxis
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B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. a MAR
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§ 12 Marktmanipulation durch die Verbreitung negativer Research Reports
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A. Informationsgestützte Marktmanipulation nach Art. 12 Abs. 1 lit. c MAR
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I. Verbreitung als Tathandlung
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II. Falsche oder irreführende Informationen
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1. Falsche Informationen
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a) Tatsachenbehauptungen
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b) Gerüchte
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c) Werturteile und Prognosen
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aa) Ausgangspunkt der Prognosehaftung: BuM-Entscheidung des BGH
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bb) Übertragung auf den Manipulationstatbestand
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d) Anwendung auf die Leerverkaufsattacken: Unrichtigkeit durch unvertretbare Kursziele?
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aa) Falsche oder unzureichende Tatsachenbasis in den Research Reports
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bb) Vertretbarkeit der Schlussfolgerungen in den Research Reports
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(1) Fachmännisches Urteil anhand der durchschnittlichen Kursziele
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(2) Kennzeichnungs- und Begründungspflicht
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cc) Zwischenergebnis
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2. Irreführende Informationen
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a) Unvollständige Informationen
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b) Art und Weise der Darstellung
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c) Anwendung auf die Leerverkaufsattacken
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aa) Trennung von Tatsachen und Werturteilen
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bb) Einseitigkeit der Informationslage
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(1) Vorwurf der Unvollständigkeit
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(2) Fehlvorstellung durch Art und Weise der Darstellung
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cc) Unbeachtlichkeit etwaiger Disclaimer
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d) Zwischenergebnis
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3. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Anhörung des betroffenen Unternehmens
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4. Sonderfall: Verletzung einer Pflicht zur Aktualisierung
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5. Zwischenfazit
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III. Irreführungs- bzw. Kursmanipulationswahrscheinlichkeit
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IV. Subjektiver Tatbestand
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V. Tatbestandsausschluss gemäß Art. 21 MAR
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1. Hintergrund der Regelung
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2. Tatbestandsvoraussetzungen
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a) Verbreitung von Informationen
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b) Journalistische Zwecke oder andere Ausdrucksformen in den Medien
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aa) Journalistische Zwecke
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bb) Andere Ausdrucksformen in den Medien
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c) Rückausnahmen
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3. Zwischenergebnis
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VI. Konkurrenzverhältnis zu Art. 12 Abs. 1 lit. b MAR
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B. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 1 lit. c MAR
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§ 13 Marktmanipulation durch Unterlassen bei Verletzung der Offenlegungspflicht aus der Leerverkaufsverordnung
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A. Echtes Unterlassungsdelikt im Tatbestand des Art. 12 Abs. 1 MAR?
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I. Wortlaut
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II. Systematik
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III. Telos
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IV. Zwischenergebnis
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B. Verhältnis von Marktmissbrauchsverordnung und Leerverkaufsverordnung
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C. Ergebnis der Prüfung zum Unterlassensvorwurf
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§ 14 Marktmanipulation durch Nichtoffenlegung des Interessenkonfliktes
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A. Vorwerfbares Verhalten
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B. Das dreiaktige Tatgeschehen des Scalpings
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I. Vorherige Eingehung einer Position
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II. Stellungnahme unter Ausnutzung eines Medienzugangs
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1. Stellungnahme
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2. Abgabe unter Ausnutzung eines Medienzugangs
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III. Nutzziehung
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IV. Nichtoffenlegung des Interessenkonfliktes
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1. Gleichzeitige Mitteilung des Interessenkonfliktes an die Öffentlichkeit
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2. Inhaltliche Anforderungen an eine ordnungsgemäße und wirksame Offenlegung
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a) Offenlegung der Positionshöhe
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aa) Keine Pflicht zur Angabe der Positionshöhe
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bb) Offenlegung erst ab einer Schwelle von 0,5 % (Art. 6 Abs. 1 lit. a DelVO (EU) 2016/958)
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cc) Übertragung der Anforderungen aus Art. 6 Abs. 1 LVVO auf das Scalping
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dd) Offenlegung der konkreten Positionshöhe
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b) Angabe einer „Handelsabsicht“
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c) Offenlegung der Identität
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3. Anforderungen an die Darstellungsweise
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4. Anwendung auf die Leerverkaufsattacken
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a) Angriff von Ontake Research auf Aurelius
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b) Angriff von Gotham City Research auf Aurelius
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c) Angriff von Muddy Waters auf Ströer
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C. Ergebnis der Prüfung zu Art. 12 Abs. 2 lit. d MAR
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§ 15 Straf- und ordnungswidrigkeitenrechtliche Sanktionen
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A. Strafrechtliche Sanktion nach § 119 WpHG
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B. Bußgeldbewehrte Sanktionen nach § 120 WpHG
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238–256
5. Kapitel: Thesenartige Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse
238–256
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§ 16 Geschäftsmodell der aktivistischen Leerverkäufer
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§ 17 Ökonomische Grundlagen
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§ 18 Rechtsrahmen für Leerverkaufsattacken im europäischen Kapitalmarktaufsichtsrecht
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§ 19 Marktmanipulation durch Leerverkaufsattacken
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257–282
Literaturverzeichnis
257–282
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Access
Das Verbot der Marktmanipulation am Beispiel von aktivistischen Leerverkäufern , page 1 - 14
Titelei/Inhaltsverzeichnis
Autoren
Marcel Vollmerhausen
DOI
doi.org/10.5771/9783748933205-1
ISBN print: 978-3-8487-8983-2
ISBN online: 978-3-7489-3320-5
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